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  2、产业逻辑,包括发展阶段,核心驱动因素、竞争要素,变迁原理。看一个产业,还要看驱动产业发展与企业成长的核心要素是什么。比如芯片技术驱动了计算机的计算能力,才导致TMT行业(科技、媒体和通信)各个领域硬件、软件与应用的飞速发展,技术路径选择与全产业链的生态竞争是相关公司最为重要的战略,比如消费品的核心驱动力是产品力,产品力越强的公司相对于渠道的谈判地位就越高,产品力在时间上的累积与空间上的传播才形成了在消费者心目中的品牌。

  4、财务逻辑,财务就像数学是对其他自然科学最好的表达一样,财务是对企业过去的经营行为进行数字化、结构化的总结与记录,通过这些数据可以很好地分析与验证其业务上的特征与问题。简单来说,现在与未来他赚不赚钱啊

  这四个维度是看一个公司和一个产业的相互验证、相互有勾稽关系的逻辑闭环。研究一个微观的企业一样要有很强的自上而下的思维,在大逻辑上有严重瑕疵的公司,一方面成功的难度很大,另一方面研究的难度也很大,研究也容易出错。

  1、自研游戏,移动游戏业务收入和毛利率大幅增长。游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%。其中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,毛利率78.38%,同比增长66.98%。主要原因为公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》取得了较好成绩,与公司原来的自研手机游戏流水相比有较大水平的提升。另外,公司于报告期内并购了闲徕互娱,增厚了公司的盈利能力,且较大幅度地提升了公司的整体毛利率水平。

  2、自研游戏在生命周期和流水表现方面均有质的突破。未来公司会更加侧重自研游戏的发展,与代理发行业务形成双轮驱动,使得游戏业务板块更加稳健发展,呈现生命周期不断延长,发行范围不断扩大等趋势。

  3、收购闲徕互娱,优化公司产品结构,提升整体毛利率。闲徕互娱是中国领先的地方特色休闲竞技游戏研发商和发行商,与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,丰富了游戏产品线,扩大了公司的市场规模和用户规模。

  4、产品类型与商业模式双双向互联网平台型公司转型。闲徕互娱作为具有熟人社交属性的移动游戏平台,未来还会衍生出更多基于熟人间的商业模式,从而迸发出创新的互联网平台效应。Opera和Grindr是公司两大流量入口,Opera覆盖大众类人群,Grindr覆盖垂直类人群。

  3)毛利方面,闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率,2017H1 公司毛利 率从去年同期的 53.2%提升至 78%,增幅达到 46.6%。费用方面,公 司 2017H1 销售费用 3.86 亿,同增 8.5%,销售费用率同比下降 7 pct; 管理费用 2.83 亿元,同增 44.1%(闲徕并表所致),管理费用率与上 年同期基本持平。

  2、下半年精品新游接力,棋牌游戏稳中前进,业绩可期。公司上半年游戏收入中, 主打海外的自研 MMO 手游《神魔圣域》月流水不断创新高,上线 个月,目前在日本、中东等新市场开拓。7 月中旬台湾上线的自 研 MMO 手游《希望:新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2 倍,有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外,《轩辕剑之汉之云》、 《死神》等自研产品预计于 8-9 月上线,有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于 17 年 2 月并表,2-6 月实现净利润 3.22 亿元,归母净利润1.64 亿元。目前月均流水 1.5 亿,DAU 380 万。受益于棋牌类游戏的 三高(高活跃度、高留存率、高付费率)特点,闲徕将进行三四线 城市的渠道下沉和商业模式复制,扩大市场范围。

  1)趣店于美国东部时间 10 月 18 日在纽约证券交易所挂牌上市,股票代码 QD。趣店拟以 19 美元至 22 美元的价格发行 3750 万股美国存托股 。 昆仑万维子公司 Kunlun Group Limited 持股 19.2%,投资成本约为 7.5 亿 元,取询价区间中间价并考虑稀释,预计将实现投资收益约 78 亿左右。

  趣店前身为趣分期,是面向 5 亿非信用卡人群提供分期消费等服务的金 融服务平台,受益个人网络借贷市场的增长,2017 年 Q2 交易笔数达 2000 多万笔,17H1 趣店实现利润 9.74 亿元,同比增长 698%。根据公司公告, 除了趣店之外,公司还投资了房地产 Reits 平台银客网,目前公司持股 15%, 投资成本 0.99 亿元,股权价值约为 2 亿元。我们认为,未来中国互联网金 融业具备发展潜力,公司有望受益行业成长红利。

  综上,你可以看出,我国游戏行业在经历一轮行业大增速后,市场容量打开,行业趋于成熟,整体市场由增量市场向存量市场过渡,网络游戏市场从PC端逐渐向移动端转移,行业进入逐渐平台期,游戏趋向精品化,泛娱乐化扩张,而未来用户获取,社交渠道将成游戏运营和分发新战场,而公司针对未来的布局,从发行、自研、优化产品结构、向互联网平台型公司转型、向大数据驱动的商业化方向布局等等措施都顺应产业的发展,且成效卓著,平台壁垒逐渐形成,参投多家互联网金融公司从财务投资中获利。

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